Un rincón poco observado del mercado de crédito de Canadá está siendo reconfigurado por los mayores prestamistas del país a medida que se adquieren valores que trasladan los riesgos crediticios a otros inversionistas, una jugada que está siendo copiada por sus contrapartes en Wall Street.
Los ‘Cinco Grandes’ bancos de Canadá han acelerado rápidamente el uso de herramientas de transferencia de riesgo sintético, que les permiten pasar parcialmente el riesgo de préstamos que se vuelven incobrables a inversionistas privados. La iniciativa surge a medida que enfrentan requisitos regulatorios más estrictos sobre los colchones de capital.
La exposición a las titulizaciones sintéticas se ha más que duplicado en los últimos dos años, aumentando a C$86,6 mil millones ($64,2 mil millones) al final del último año fiscal, desde C$40,3 mil millones en 2022, según datos compilados por Bloomberg. En el último año, esto se ha convertido en una operación en la que los cinco mayores prestamistas de Canadá han participado, en comparación con un único jugador en el pasado, a saber, el Banco de Montreal.
El aumento en la actividad subraya cómo los bancos están abordando las nuevas reglas que requieren que mantengan más capital. Los bancos estadounidenses enfrentan miles de millones de dólares más en medidas de capital bajo un conjunto de reglas conocidas como Basel Endgame, mientras que los reguladores canadienses ya han aplicado muchos de esos cambios e implementado dos aumentos adicionales a los requisitos de capital de los bancos más grandes, comenzando a finales de 2022.
"La titulización sintética puede convertirse en una parte esencial de la actividad bancaria", dijo Robert Smalley, analista de empresas financieras en UBS Group AG. "Ciertamente lo será para los bancos estadounidenses a medida que busquen incorporar los requisitos finales de Basilea".
Representantes de BMO, Banco Imperial Canadiense de Comercio y Banco de Toronto-Dominion confirmaron sus riesgos en titulización sintética, mientras que representantes del Banco de Nueva Escocia y el Banco Real de Canadá declinaron comentar.
Es lógico que los bancos canadienses sean participantes principales en la reciente ola de titulizaciones sintéticas, dijo Smalley, citando la confluencia de crecientes requisitos de capital domésticos e internacionales.
Y con las reglas sobre los pisos de capital probablemente aumentando en los próximos años, se espera que los bancos canadienses utilicen transferencias de riesgo sintético aún más en el futuro, según analistas de renta variable de Scotiabank, Meny Grauman y Felix Fang.
"Creemos que es razonable esperar que estos números crezcan a medida que avanzamos hacia el FY2026 y más allá", escribieron en una nota a clientes en enero.
Fiebre de titulización
Los prestamistas utilizan las titulizaciones - también conocidas como transferencias de riesgo crediticio, sintéticas o significativas - para apuntalar sus porcentajes regulatorios de capital frente a activos ponderados por riesgo sin tener que emitir instrumentos de capital como acciones. Dividen los activos de referencia en tramos y generalmente pasan alrededor de una décima parte - típicamente las partes más riesgosas - a inversionistas privados.
De esta manera, son capaces de frenar el crecimiento de sus activos ponderados por riesgo y también reducir la provisión - la cantidad de fondos necesarios para cubrir pérdidas potenciales por préstamos incobrables - dijo Himanshu Bakshi, analista de crédito para Bloomberg Intelligence.
El Banco de Montreal ha desplegado estos tipos de transferencias durante años. El prestamista notablemente aumentó su exposición en 2022 y 2023, en gran parte debido a su adquisición del Banco del Oeste, con sede en San Francisco, dijo Bakshi.
El acuerdo de $16,3 mil millones, que se cerró el pasado febrero, habría inflado los activos ponderados por riesgo del Banco de Montreal, dijo. El Banco de Montreal también tiende a tener un mayor apetito por el riesgo para préstamos que sus pares canadienses, lo que hace que su calidad de activos sea menor, agregó.
Otros prestamistas canadienses como el Banco de Nueva Escocia sondearon a inversionistas el año pasado para ofertas inaugurales de notas sintéticas, en medio de las tasas de interés más altas en 22 años.
El Banco de Nueva Escocia recientemente contrató a un banquero del escritorio del Banco de Montreal a cargo de estructurar transferencias de riesgo sintético, conocidas como SRTs, que ayudan a los bancos a reconstruir reservas de capital.
'Dieta de RWA (Activos de Riesgo Ponderado)'
En los Estados Unidos, firmas de capital privado y fondos de cobertura están evaluando comprar titulizaciones sintéticas de bancos debido a que los aumentos en las tasas de interés han dejado algunos prestamistas con pérdidas no realizadas. Emisiones de estos activos en la economía más grande del mundo está "en puertas de una expansión dramática", escribió Seer Capital Management en una nota de enero, y se espera que prestamistas regionales también se unan al mercado.
En septiembre pasado, la Reserva Federal respondió a preguntas frecuentes con orientación sobre qué tipos de transacciones podrían ser elegibles para alivio de capital. Pasar el riesgo de préstamos a un vehículo de propósito especial, que luego vendería notas vinculadas al crédito a inversionistas, puede contar como una titulización sintética. Los bancos también pueden emitir notas vinculadas al crédito directamente pero tendrán que pedir la "reserva de autoridad" de la Fed si van a contar para alivio de capital.
Desde entonces, funcionarios de la Fed han recibido varias solicitudes de bancos para tratar la emisión de ciertas notas vinculadas al crédito como titulizaciones sintéticas. "Muchos bancos estadounidenses se han puesto a sí mismos en una 'dieta de RWA' hasta que se finalicen las preguntas sobre los requisitos de capital", dijo Smalley. "Como resultado, estos bancos buscarán mitigar el riesgo de las maneras más eficientes disponibles".
Los prestamistas que desarrollen rápidamente experiencia monetizarán aún más al proporcionar servicios de estructuración, asesoría y distribución a bancos medianos y pequeños, agregó Smalley.
"Dado el tamaño de la economía y el sistema bancario, es probable que la emisión en los Estados Unidos multiplique al mercado actual y cree una multitud de oportunidades de inversión atractivas para complementar la creciente emisión de bancos europeos y canadienses", dijo Seer.
Tasos Vossos y Christine Dobby - Bloomberg.
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