Los movimientos de política monetaria de la semana pasada marcan un cambio de rumbo con respecto al objetivo estricto de la inflación.
No me sorprendería si los futuros libros de historia económica miraran a esta última semana en la banca central como el momento en que se marcó un movimiento que la alejó del estricto objetivo de la inflación por parte de las entidades más influyentes del mundo.
Aunque lejos de ser definitivo o libre de riesgos, es un cambio que sería consistente con resultados económicos superiores y tiene una posibilidad razonable de funcionar. Y es un enfoque de política que probablemente sea superior a otros a medida que los bancos centrales enfrentan un entorno operativo particularmente fluido tanto económica como políticamente a nivel tanto doméstico como global.
No es frecuente que veamos a un banco central reputado revisar al alza sus proyecciones de inflación y crecimiento y, sin embargo, fortalecer una inclinación relajada a su postura de política. Sin embargo, eso es lo que sucedió en Washington la semana pasada cuando la Reserva Federal elevó esas proyecciones un nivel y, sin embargo, entregó dos señales consecuentes: una disposición a tolerar una inflación más alta por más tiempo y una apertura para desacelerar la reducción en curso de su balance.
Reaccionando a estas señales inesperadas de paciencia en la política monetaria, los mercados impulsaron significativamente la renta variable y el oro a niveles récord. Además, los precios de los bonos subieron a medida que los operadores se sumaron confianza en que la Fed podría recortar las tasas de interés tan pronto como en junio a pesar de informes de inflación más robustos de lo esperado para enero y febrero.
El presidente ejecutivo de la Fed, Jay Powell, justificó la postura del banco central diciendo que el relato inflacionario era "esencialmente el misma" a pesar de estos datos y la revisión al alza en sus propias proyecciones de inflación.
Pero la Fed no fue el único banco central que los mercados consideraron sorprendentemente relajado. Dos días antes de la Fed, el Banco de Japón concluyó su primer aumento de tasas de interés en 17 años con un embalaje expansivo. Así que a pesar de que el BoJ también anunció que revertiría su política de limitar los rendimientos de los bonos, el yen se debilitó frente al dólar en lugar de apreciarse ante la noticia de que Japón era el último de los principales bancos en mover las tasas de interés nominales a territorio positivo.
La inflación más robusta de lo esperado en Japón hizo que su "aumento expansivo" fuera aún más notable, empujando la moneda cerca de un mínimo de 32 años. Las sorpresiva flexibilidad de los bancos centrales no se detuvo allí. Un día después de la reunión de la Fed, el Banco Nacional Suizo recortó inesperadamente sus tasas de interés, descontando alrededor de un 1 por ciento del valor de su moneda.
Ahora, cada uno de estos movimientos podría explicarse por factores específicos de cada país. Sin duda, y utilizando una distinción inteligente que escuché hace años de mi excolega de Pimco, Andrew Balls, los resultados de los bancos centrales de la semana pasada fueron correlacionados más que coordinados.
Dicho esto, son consistentes con un cambio de paradigma macroeconómico más amplio que los bancos centrales eventualmente se verán forzados a abrazar de manera explícita. Cada semana, parece que obtenemos una nueva señal de que el lado de la oferta de la economía global se está volviendo menos flexible que antes y, crucialmente, que lo necesario.
Las causas van desde rigideces económicas y transiciones estructurales hasta shocks geopolíticos y la primacía de la seguridad nacional sobre la economía en la determinación de relaciones clave de inversión, tecnología y comercio transfronterizo. El resultado es un lado de la oferta que no permitirá fácilmente que la inflación caiga rápidamente de vuelta al 2 por ciento y se mantenga allí sin daños innecesarios al bienestar económico y la estabilidad financiera.
No me malinterpreten. No obtendremos grandes anuncios de un cambio en los objetivos de inflación, no cuando los bancos centrales han fallado tanto en alcanzar sus objetivos después de caracterizar erróneamente la inflación como "transitoria" hace tres años.
En cambio, será una progresión lenta, liderada por la Fed. Los bancos centrales primero extenderán las expectativas sobre el momento en el cual se darán pasos definitivos hacia el 2 por ciento y luego, más adelante en el camino, transitarán a un objetivo de inflación basado en un rango, digamos 2-3 por ciento.
Algunos verán esto como un nuevo debilitamiento de la credibilidad de los bancos centrales y una amenaza al anclaje de las expectativas inflacionarias. Señalarán la horrible experiencia de la década de 1970, cuando los banqueros centrales declararon prematuramente la victoria sobre la inflación solo para verla subir de nuevo, requiriendo la imposición de una gran recesión para lograr un control duradero.
Esta posibilidad es un pequeño riesgo y uno que se justifica tomar por el potencial al alza para el bienestar económico general. Sería particularmente impactante si se acompañara de medidas gubernamentales adicionales para promover un suministro más flexible, incluyendo enfocarse en una mayor participación laboral, mejor reequipamiento de habilidades, mejora de la infraestructura y más asociaciones público-privadas para avanzar en los motores de crecimiento del mañana, particularmente en inteligencia artificial generativa, ciencias de la vida y energía verde.
Mohamed El-Erian - Financial Times. El autor es presidente de Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.
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