Los responsables políticos deben permanecer vigilantes ante los riesgos latentes para el sistema financiero global.
Los sentimientos económicos de las reuniones del FMI y del Banco Mundial de la semana pasada fueron optimistas, al menos en comparación con las advertencias de una recuperación pesada en las anteriores reuniones de octubre.
Clave para el ánimo es la sorprendente resiliencia del sistema financiero global. Los bancos centrales están cerca de las tasas de interés máximas y las tensiones geopolíticas están aumentando, pero el sistema parece estar resistiendo.
Informes del FMI y del Consejo de Estabilidad Financiera, el cual supervisa el sistema financiero global, coinciden, sin embargo, en que hay algunos riesgos notables que quedan, y riesgos ocultos que pueden surgir, en el camino accidentado hacia reducir la inflación. Los responsables políticos deben estar alerta.
Primero, las altas valoraciones a través de clases de activos con una alta correlación podrían llegar a ser una combinación tóxica. Los inversionistas se habían aferrado a las expectativas de tasas decrecientes y aumento en las ganancias.
A pesar de señales de menos recortes inminentes, las valoraciones del mercado siguen siendo alcistas, ya que la compra continua eleva el precio de los activos, que van desde las acciones de las Siete Magníficas hasta las criptomonedas volátiles, y los apetitos de riesgo generalizados continúan impulsando bonos, acciones, crédito y materias primas, con la correlación promedio por encima del percentil histórico 90.
Un cambio en el sentimiento de los inversionistas podría ser catastrófico, ya que las caídas de precios se extenderían a través de las clases de activos y causarían que las condiciones financieras globales se secaran.
Luego, el denominado sistema bancario de la sombra o alternativo — una variedad de instituciones financieras que van desde fondos de cobertura hasta compañías de seguros — aún carece de la liquidez para aguantar ajustes de precios, según el FSB.
A pesar de los recientes choques que han alertado a los reguladores sobre el sector, años de tasas de interés altas y crisis sucesivas han empeorado la situación al agotar aún más las reservas. Un aumento en las llamadas de margen o de colateral podría dar lugar a ventas forzosas por estos bancos alternativos, que podrían transmitir estrés al sistema global.
También hay vulnerabilidades en el sistema bancario. Los precios de bienes raíces comerciales (CRE) han disminuido desde el inicio de COVID-19. Los sistemas bancarios de algunos países están extremadamente sobreexpuestos, particularmente Chipre, Malasia y Corea del Sur, y los bancos regionales de EEUU tienen una alta exposición, aunque los reguladores de EEUU parecen ser más vigilantes desde que colapsó Silicon Valley Bank.
Posteriores caídas de precios podrían causar fallas bancarias locales, con el potencial de desbordamiento global. Las pérdidas por la disminución de los precios de CRE y los activos de baja calidad también han conspirado para reducir los ratios de capital. Según el FMI, el 19 por ciento de los activos bancarios globales ahora se encuentran en bancos que no cumplen con sus directrices en cuanto a ratio de capital, muchos de ellos en China.
Globalmente, las cargas de la deuda gubernamental han llegado a niveles preocupantes. En un año récord de elecciones, será más difícil para los gobiernos contener el gasto y las promesas fiscales — incluso si las dinámicas de la deuda parecen preocupantes.
La deuda de EEUU es una preocupación particular. Los altos y volátiles rendimientos de los bonos del tesoro de EEUU — que subyacen en la fijación de precios en los mercados financieros — corren el riesgo de añadir presión a las tasas globales. El reciente fortalecimiento del dólar también podría causar que naciones de bajos ingresos incumplan, lo cual, aunque no es desestabilizador a nivel global, perjudicaría a cientos de millones de personas pobres.
Estos riesgos son materiales, pero los problemas pendientes pueden ser abordados. Después de una década de señalar el problema, los reguladores deben avanzar en mejorar la transparencia en el sistema bancario alternativo. Las pruebas de estrés y la monitorización de la liquidez siguen siendo importantes, dada la incertidumbre elevada.
Los bancos centrales también necesitan ser claros y cautelosos con sus comunicados. Los responsables de políticas pueden financiar alivio de deuda y pueden avanzar marcos que permitirían respuestas rápidas a bancos fallidos.
Podría haber un final benigno a este ciclo de aumento de tasas, con una inflación controlada y el sistema financiero intacto. Pero eso podría implicar que los precios de los activos se mantendrían altos — elevando el espectro de que la agenda centrada en la inflación aún podría errar su objetivo.
Comité editorial - Financial Times.
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