Las implicaciones de la política fiscal de EEUU son demasiado altas.
Los inversionistas generalmente pueden ignorar el ruido de la política nacional y centrarse en asuntos más secos, como las ganancias corporativas o los detalles de la política monetaria, lo que les permite mantener la calma ante el drama vulgar y las luces brillantes de las elecciones.
La próxima campaña electoral general del Reino Unido, por ejemplo, es poco probable que deje una marca seria o duradera en las acciones y bonos del país. También es difícil encontrar un inversionista con una opinión fuerte sobre la votación del parlamento de la UE que se avecina a principios de junio.
La "significancia disminuida" de esta última para los inversionistas se debe a la naturaleza "inofensiva" del parlamento de la UE, dice el gestor de activos alemán DWS. Duro, pero justo.
Estrategas sensatos también han declarado que es imprudente que los inversionistas tomen una postura sobre la política de EEUU. Después de todo, el argumento comúnmente aceptado en 2016 de que una victoria de Donald Trump perjudicaría las acciones de EEUU resultó ser incorrecto.
Pero a medida que se acerca la votación presidencial de noviembre, es probable que esta actitud de mantener la calma y seguir adelante se tambalee. En parte, esto se debe a las potencialmente altas implicaciones de la política fiscal de EEUU. Sin control, el gasto gubernamental extravagante representa un riesgo para la estabilidad de los bonos del gobierno de EEUU, la base del sistema financiero global.
Aquí, sin embargo, personas razonables pueden discrepar sobre cuánto dolor puede infligir esto. Ya los bonos se comercian a niveles algo más débiles de lo que la perspectiva de tasas de interés por sí sola sugeriría, lo que significa que algunos riesgos ya están incluidos en el precio.
La línea divisoria más grande y a menudo subestimada para los mercados en la política de EEUU es la inmigración. Este es un territorio desconocido con altas implicaciones y dos candidatos principales delineando posturas radicalmente diferentes.
Los gestores de fondos sufrieron varios puntos ciegos importantes tras la pandemia. Uno fue la resiliencia del poderoso consumidor estadounidense, impulsado por ahorros familiares sorprendentemente robustos después de los confinamientos. Otro fue el apoyo económico brindado por la expansión fiscal de EEUU.
El mayor fue el enorme flujo de inmigrantes a EEUU: más de 3 millones de personas en 2023, en comparación con el millón predicho antes de la pandemia, según la Oficina de Presupuesto del Congreso.
Típicamente, los inversionistas ven la inmigración como un tema algo desagradable y divisivo que es perfecto para la política, pero no para los mercados. Sin embargo, el exceso es lo suficientemente grande como para hacerlo significativo para las carteras. Ha hecho que la economía de EEUU sea más grande, produciendo más consumo.
Pero también ha puesto un límite a las demandas salariales y, a su vez, ha ayudado a reducir los niveles de inflación y a alimentar las expectativas de que las tasas de interés podrían caer pronto. Algunos analistas creen que ayudó a suprimir la inflación subyacente, en la medida preferida por la Reserva Federal, en hasta medio punto porcentual.
"La inmigración fue un factor clave el año pasado", dijo Greg Peters, codirector de inversiones de PGIM Fixed Income. "Esa ampliación de la oferta laboral alivió la presión y permitió cierta desinflación. Parte de nuestra historia de excepcionalismo estadounidense gira en torno a la inmigración".
La Reserva Federal de Kansas City dijo este mes que el "notable" resurgimiento de la inmigración tras el fin de las restricciones de viaje en 2022 y 2023 "parece haber ayudado a aliviar la grave escasez de personal en ciertas industrias que fueron generalizadas durante el período volátil de la pandemia".
Navegar por los mercados durante el resto del año exige que los inversionistas realicen una tarea casi imposible y se metan en la cabeza de Trump. En la campaña, el aspirante a presidente de regreso ha hablado de un deseo de deportaciones masivas para contrarrestar la inmigración que, según él, está "envenenando la sangre" de EEUU. ¿Habla en serio? Algunos analistas políticos temen que sí. Los grupos empresariales están expresando alarma, diciendo que cualquier represión significativa de la inmigración cortaría una fuente importante de mano de obra barata.
El problema no es del todo binario. El presidente Joe Biden también está bajo presión de los demócratas para abordar los niveles récord de migración desde la frontera sur del país.
Los inversionistas están observando de cerca. "El escenario en el que las acciones se ven empujadas al borde se adentra en la política", dijo Michael Kelly, jefe de multi-activos en PineBridge Investments. Dos de los temas favoritos de Trump —aranceles punitivos sobre las importaciones y una postura dura sobre los problemas fronterizos— son ambas fuentes potenciales de un resurgimiento de la inflación que podría volver a poner en la agenda los aumentos de tasas de interés.
Espere que este tema esté "al frente mientras entramos en la recta final de las elecciones de EEUU de 2024", señaló el equipo de economía de Deutsche Bank.
La política no importa para los mercados hasta que lo hace. Los inversionistas tendrán poca opción más que sumergirse en la incómoda realidad de la retórica de Trump en los próximos meses.
Katie Martin - Financial Times.
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